开头：CFC商品策略洽商

　　作家 | 中信建投期货  洽商发展部  石丽红

　　本叙述完成时辰  | 2025年05月05日

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　　五一长假工夫，国外油脂阛阓以下落为主。OPEC+加快增产预期施压，ICE原油跌逾5%，牵累好意思豆油及马棕油走低。华尔街称中国正在评估是否与好意思国进行关税谈判，这为CBOT大豆走势带来一定支捏，但好意思豆油在4月底EPA公布可再生燃料RVO的预期破灭中滞涨回落，马棕油则受累于马棕4月大幅累库预期跌逾3%，瞻望节后内盘油脂将追随补跌。可是，好意思国随时可能更新坐褥商/掺混商税收抵免及EPA掺混计谋，好意思国油脂及生柴入口减少激发好意思豆油替代需求增长，且产增放缓及出口改善有望放缓马棕后期累库设施，印尼捏续去库及并不高的卖压亦有望随后带来支捏，中期仍不宜太过看空油脂。

　　一、增产预期打压原油大跌，好意思生柴RVO公布预期破灭

　　五一长假工夫，外围油脂阛阓波动最大的无疑是原油。OPEC+4月会议出东谈主预料的增产贪图一度打压油价跌至60好意思元/桶下方，周六的5月会议决定将6月份的产量进一步加多41.1万桶/日，这再度打压油价跌破60好意思元/桶。据报谈该策略由沙特主导，倡导是刑事包袱够不上配额的成员国。音书东谈主士称，要是成员国配额治服情况莫得改善，OPEC+可能会在10月前冉冉取消220万桶/日的自发减产。基于此，高盛将2025年剩余时辰平均油价预测从63好意思元/桶下调至60好意思元/桶，亦将2026年油价预估从58好意思元/桶下调至56好意思元/桶。

　　原油价钱举座低迷的走势对油脂阛阓情态带来不利影响。因买卖掺混利润欠安，巴西还是推迟了原定于本年3月实施的B15贪图，印尼的B40贪图据了解也莫得获取通盘实施，好意思国脉年1-3月的生柴产量及好意思豆油需求也出现同比下滑。油脂阛阓对生物燃料需求增长的期待主要委用于好意思国生柴计谋上，在与石油集团和生物燃料团体定约会谈后，阛阓预期EPA可能大幅进步生物资柴油掺混义务量RVO至52.5-57.5亿加仑。可是，传言将于4月底公布的RVO却破灭了，在RVO可能推迟至下半年公布的情况下，好意思国生物柴油产业链利润提拔勤快，好意思豆油在50好意思分近邻面对较强压力，在干系生柴计谋进一步明确前，受原油牵累而滞涨回落的概率将加多。

　　可是，对好意思豆油价钱也不宜太过悲不雅。除了随时可能更新的坐褥商/掺混商税收抵免及EPA掺混计谋以外，好意思国油脂及生柴入口减少激发的好意思豆油替代需求增长将有望带来支捏。好意思国关税计谋令其油脂入口老本加多，中好意思互加高额关税令年超百万吨的中国UCO入口尤其勤快，前年底的生柴掺混商税收抵免到期及掺混利润恶化也令本年以来的好意思国生柴入口大降，均将利好好意思豆油替代需求。

　　二、马棕4月累库预期打压棕榈油领略，印棕有限卖压有望带来支捏

　　比拟于好意思豆油在计谋好转预期及替代需求下受到的支捏，马棕油的领略就要弱上很多，开斋节后的增产累库预期带来较强打压。MPOA瞻望马棕4月1-20日产量较上月同时增19.88%，SPPOMA瞻望会员单元4月产量环比增17.03%，按此臆测马棕4月产量环比增幅可能高达20%以上，对应10%以上的同比增产幅度。可是，马棕4月出口领略却不尽如东谈主意，AmSpec、ITS、SGS别离瞻望马棕4月出口环比加多3.6%、加多5.1%及减少0.23%，默示马棕出口增幅或仅有一位数，这瞻望将带来马棕4月较高的累库幅度。

　　短期阛阓交往马棕4月大幅累库令棕榈油领略承压，但马棕后期累库速率放缓或缓缓带来支捏。产量方面，前年9月以来马棕产量领略捏续录得同比降幅，与近些年马棕莳植面积下滑及树龄老化相契合，马棕产量的捏续同比下滑相宜曩昔趋势。咱们以为马棕4月产量的相配同比大增更可能来自开斋节后棕榈果的集结成绩，捏续性并不彊。出口方面，近期国际豆棕价差显赫提拔有意于后期棕榈油出口，瞻望将进一步放缓产地累库速率。

　　比拟于斋月后马棕快速累库，印尼的领略可能不尽如东谈主意。开斋节下落一波后，印尼CPO招标价举座坚挺，且精炼棕榈油印马价差走强，默示印尼卖货压力并不大，这或于其产量复原及库存提拔偏慢干系。印尼棕榈油协会最新数据披露，2025年2月，印尼棕榈油及仁油产量414万吨，环比降1.05%；棕榈油类产物出口280万吨，环比大增42.86%；月末库存225万吨，环比降23.5%。在过多降雨及斋月影响棕榈果成绩的配景下，印棕3-4月产量领略预期欠安，而出口向好又罕有据的考据，B40的冉冉实施也带来国内耗尽的提振，这令其进一步去库的预期较强。天然印棕内容库存较GAPKI口径偏高，但去库倾向一致，如斯供需气象下印棕卖压有限。

　　尽管印尼5月CPO参考价下调令其出口关税调降一档，引致精炼棕榈油出口税费大降47好意思元/吨，一度打压棕榈油盘面及出口报价大降。可是，在近期出口报价同步大降后，印尼的CPO精炼出口利润仍未开脱亏蚀状态，这截止了印棕在并不高的卖压下的报价络续下落的幅度，为此咱们看到当天印棕FOB报价无视马棕下落反弹回节前水平，披露馅相较于盘面的坚挺领略，这或为后期棕榈油走势缓缓带来支捏。

　　抽象来看，尽管长假工夫国外油脂阛阓举座走低，且阛阓情态欠安，瞻望节后内盘油脂以追随补跌为主。可是，好意思国随时可能更新坐褥商/掺混商税收抵免及EPA掺混计谋，好意思国油脂及生柴入口减少将激发好意思豆油替代需求增长，且产增放缓及出口改善有望放缓马棕后期累库设施，印尼捏续去库及并不高的卖压亦有望随后带来支捏，中期仍不宜太过看空油脂。

　　洽商员：石丽红

　　期货交往磋磨从业信息：Z0014570

包袱剪辑：赵念念远